華海藥業(yè):經(jīng)受價(jià)格戰(zhàn)磨難,制劑出口看明年

     2009年三季報(bào)顯示，華海藥業(yè)公司前三季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.37億元,同比上升了6.35%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.19億元,同比減少2.04%。因?yàn)槿ツ隊(duì)I業(yè)外支出較大,利潤(rùn)總額對(duì)比同期增加2.81%。報(bào)告期內(nèi)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為1.01億元,同比增加4.96%,攤薄每股收益0.34元,基本符合我們的預(yù)期。

    報(bào)告期內(nèi),毛利率為41.87%,同比下降2.72個(gè)百分點(diǎn),產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌使毛利率不斷下跌。報(bào)告期內(nèi),公司的管理費(fèi)用依然偏高,同比增加11%,管理費(fèi)用率為18.27%,同比增加0.77個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率略有下降,為2.83%。因?yàn)榭罾式档?利息支出減少,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低68.71%。因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用降低,期間費(fèi)用率較同期降低了1.47個(gè)百分點(diǎn)。

    沙坦價(jià)格下跌,拖累業(yè)績(jī)恢復(fù)。報(bào)告期內(nèi)沙坦類出口競(jìng)爭(zhēng)非常激勵(lì),價(jià)格持續(xù)下跌。其中纈沙坦價(jià)格從年初1400元/公斤下跌至1200元/公斤;爾貝沙坦價(jià)格從900元/公斤下跌至850元/公斤。雖然公司川南沙坦類生產(chǎn)基地已陸續(xù)投產(chǎn)放量,但因?yàn)閮r(jià)格下跌,掩蓋了沙坦類放量對(duì)業(yè)績(jī)的影響。假如價(jià)格保持穩(wěn)定,我們預(yù)計(jì)公司全年沙坦產(chǎn)量增長(zhǎng)80%,實(shí)現(xiàn)收入2億元,貢獻(xiàn)毛利7000萬(wàn)元。

    制劑出口仍處于起步階段。公司上半年制劑出口并未如預(yù)期的理想,制劑出口總額不足1000萬(wàn)元,但隨著國(guó)外制劑生產(chǎn)逐漸向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移,公司與默克等*合作走向深化,出口制劑訂單量的將有質(zhì)的飛躍。國(guó)內(nèi)制劑方面,普利類制劑銷售保持良好的發(fā)展勢(shì)頭,年內(nèi)有希望突破億元大關(guān)。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí):公司是特色原料藥的,公司未來的看點(diǎn)是由原料藥供應(yīng)商向規(guī)范市場(chǎng)制劑供應(yīng)商轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們暫時(shí)維持對(duì)于公司2009和2010年盈利預(yù)測(cè)不變,預(yù)計(jì)公司2009和2010年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.60元和0.79元,以昨日收盤股價(jià)15.17元計(jì)算,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為25倍和19倍。我們依然看好公司未來向規(guī)范市場(chǎng)制劑供應(yīng)商的升級(jí),維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示:（1）FDA認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)（2）主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

            （3）控股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。（4）環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)。